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万科A(000002)研究:双万科工业的未来舞者

发布时间:2019-12-01 15:27:03

双面万科,业界未来的领军舞蹈家,第一次给出了买入的评级。预计2019年至2021年公司营业收入为3850亿元/4828亿元/5914亿元,返母纯利为426亿元/518亿元/617亿元,每股收益为3.77元/4.58元/5.46元,当前股价为6.9倍/5.7倍/4.8倍。这是第一次,目标价是32.0元(相当于8.5倍的价格)。

卓越的管理创造了持续经营的优势,稳健的管理创造了连续运行十年的现金流。公司的经营优势从2009年的1.25%逐年上升到了2008年的9.34%。我们发现,该公司的ROE优势的主要驱动因素是股权乘数的增加。2018年股权乘数的贡献率达到9%,这是公司卓越的业务杠杆。公司连续十年的运营现金流在整个周期中是正的、稳定的运营。

预计销售将稳步增长,业绩有望顺利发布。从长远来看,公司布局67个城市,远低于其他领军企业,销售仍有稳定增长的空间,短期内销售价值相对充足,布局合理,预计全年销售增长率仍将达到10%左右。就业绩而言,公司的未偿还金额已达537亿元,与上年相比,结算金额覆盖率为186%,创近10年来的最高水平。从竣工面积与定居点面积的关系来看,我们认为公司今年的安置面积为2533万平方米,相当于定居点收入增长29%。

持续创新能力强,转型不容易,线来了。看好公司的持续创新能力,再加上房地产企业在未来相当长的一段时间内仍能为公司提供更充裕的现金,我们认为公司有望继续引领行业,成为新时代的领先者,找到适合自己的明星企业,为住宅企业的转型提供万科解决方案。

融资优势明显,杠杆水平合理,股利收益率接近公司债券,2019h1公司净负债率为37.2%,比2018年高12.2%,远远低于我们所选择的行业水平。我们估计2019年公司的股息收益率将达到4.3%,接近公司债券的平均票面利率4.41%。

风险提示:项目竣工结算进度不预期,结算毛利率低于预期,新业务扩张长期未如预期,融资紧缩超出预期。

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